[AI 인프라 백서 #03] 내 생태계에 한번 발 들이면 못 빠져나간다. 구글(GOOG/L) FY25

 

검색, 동영상, 클라우드, 인공지능까지. 일단 써보면 다른 데 못 간다

회사는 연 매출 4,028억 달러(+15%)를 기록하며 빅테크 중 가장 먼저 4,000억 달러 고지에 올라섰으며, 특히 구글 클라우드가 영업이익 711% 성장을 기록하며 광고 외 수익 모델의 실질적 안착을 증명했다. 1,850억 달러 규모의 2026년 CapEx 가이던스는 AI 인프라 독점을 향한 공격적 요새화 전략을 시사하며, 웨이모의 상업화 및 독자 칩 '아이언우드'를 통한 수직 계열화는 사법 리스크를 상쇄하는 강력한 기술적 해자로 작용하고 있다.

재무적 성과: 영업이익 $1,290B(이익률 32%), 순이익 $1,322B(+32%) 달성 및 클라우드 수익 모델 안착.

AI 인프라 투자: 2026년 CapEx 최대 $1,85B 제시, 매출액 대비 40% 이상을 재투자하는 'AI 요새화' 단행.

수직 계열화: 독자 칩 '아이언우드'와 제미나이 3 기반의 하드웨어 독립성 및 웨이모 가치 $1,260B 달성.

구조적 리스크: 미 법무부(DOJ)의 크롬 강제 매각 요구 및 창업자 중심의 집중된 의결권(52.7%) 잔존

 

주요 소스: 미국 증권거래위원회 온라인 데이터베이스 (SEC EDGAR, Securities and Exchange Commission Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval)에서 제공하는 알파벳 A와 C의 공시자료 (GOOG / GOOGL 8-K, 10-K FY2025), 미국 법무부(U.S. DOJ), 웨이모(Waymo) 공식 블로그, 구글 공식 블로그. 미 의회 조사국(CRS), 노턴 로즈 풀브라이트(Norton Rose Fulbright).

*주인장의 짧은 코멘트: 군대에서부터 있는 돈 없는 돈 끌어모아 180불대부터 꾸준히 사모은 주식입니다. Bing이나 Safari, Firefox가 아무리 날뛰어 봐도 검색 시장에서 크롬의 90퍼센트대 점유율을 깎아먹을 수 있는가? NO. 틱톡이 유튜브 쇼츠를 능가할 수 있는가? NO. 유튜브를 대체할 동영상 플랫폼이 있는가? NO. 야후나 라인의 이메일 서비스가 지메일을 이길 수 있을까? NO. 물론 기업용 클라우드 시장에서는 AWS나 Azure라는 강력한 경쟁자가 있지만, 개인의 일상을 지배하는 구글 드라이브와 포토의 클라우드 경험을 대체할 서비스가 있는가 하면 저는 없다고 봅니다. 여기에 제미나이라는 AI 신경망이 이 모든 서비스를 수직으로 통합해버린다면? 구글 생태계는 한 번 들어가면 헤어나올 수 없는 거대한 락인(Lock-in) 그 자체가 됩니다. 대안 없는 기업에 대한 투자는 수익을 보장한다고 믿습니다. 지금까지의 계좌 수익률이 그 증거이기도 하고요.

 

*PC나 태블릿 열람을 적극 권장합니다.
*경고: 이 보고서는 기업/산업 분석에만 충실하며, 향후 투자에 도움이 될 만한 시나리오를 제공하지 않습니다.

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KEY METRICS - 회계연도 2025 성적

FY2025 REVENUE 25 회계연도 매출	FY2025 NET INCOME 25 회계연도 순이익	GOOGLE CLOUD Q4 구글 클라우드 25Q4 매출	2026 CAPEX GUIDANCE 26년 자본지출 가이던스	CLOUD BACKLOG 클라우드 수주 잔고	OPERATING CASH FLOW 영업 현금 흐름
$402.8B +15% Y/Y	$132.2B +32% Y/Y	$17.7B +48% Y/Y	$175–185B vs $91.4B (2025)	$242.8B Remaining perf. oblig.	$164.7B FY2025
FY2025 OPERATING INCOME 25 회계연도 영업이익	SEARCH REVENUE FY2025 25 회계연도 검색 매출	YOUTUBE (ADS+SUBS) 유튜브(광고+구독)	CASH + SECURITIES 현금 및 유가증권	BUYBACKS FY2025 25 회계연도 자사주 매입	WAYMO ROUND (FEB 2026) 웨이모 투자 라운드(26년 2월)
$129.0B 32% op. margin	$224.5B +13.4% Y/Y	>$60B Full-year 2025	$126.8B As of Dec 31, 2025	$45.4B $69.5B auth. remaining	$16.0B Maj. funded by Alphabet

Alphabet Inc., Form 8-K (Q4/FY2025), Feb 4, 2026; Form 10-K (FY2025), Feb 4, 2026. U.S. Securities and Exchange Commission EDGAR. Cloud backlog per Note 2 (10-K). Waymo round: Alphabet 10-K Note 5 and sec.gov 8-K; post-money valuation from secondary reporting.

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SECTION I. 재무 구조: 복합적 매출 성장과 인프라 전환

 

Alphabet은 2025년 사상 처음으로 연 매출 4,000억 달러 시대를 열었습니다. 2025년 매출은 4,028억 달러를 기록하며 전년(3,500억 달러) 대비 15%, 2023년(3,074억 달러) 대비 약 31% 성장하는 가파른 상승 곡선을 그렸습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Statements of Income). 이 3년간 회사는 연매출을 950억 달러 이상 늘리면서 동시에 수익성도 개선했습니다. 매출 1달러당 영업이익으로 남는 비율은 2023년 27.4%에서 2024년과 2025년 모두 32%로 상승했는데, 핵심인 검색(Search) 사업의 견조함과 구글 클라우드(Google Cloud)의 성공적인 흑자 구조 전환 덕분입니다 (ibid.).

 

보고된 순이익은 2025년 1,322억 달러로 2024년 1,001억 달러 대비 32% 증가했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Statements of Income). 그러나 이 증가분의 상당 부분은 일회성 효과에서 비롯됩니다. 신규 투자 라운드 완료에 따라 Alphabet이 보유한 비상장 기업 지분의 평가액이 크게 오르면서 발생한 241억 달러의 미실현 평가이익이 포함되어 있기 때문입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 3). 이를 제외하면 핵심 영업이익은 2024년 1,124억 달러에서 2025년 1,290억 달러로 보다 안정적인 15% 성장을 기록했습니다. 희석 주당순이익 10.81달러는 영업 성장과 함께, 유통 주식 수를 줄여 주당 가치를 높이는 자사주 매입 프로그램의 효과도 반영된 결과입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Statements of Income)

 

a. 사업의 무게중심 이동

광고는 여전히 지배적인 사업으로, 2025년 전체 매출의 73%인 2,947억 달러를 차지합니다. 세부적으로는 Search 광고가 13.4% 성장한 2,245억 달러, YouTube 광고가 11.7% 성장한 404억 달러를 기록했습니다. 반면 외부 웹사이트에 광고를 게재하는 Google 서드파티 광고 네트워크는 304억 달러에서 298억 달러로 수년째 이어지는 감소세를 지속했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 2).

 

한편 더 빠르게 성장 중인 비광고 사업들이 전체 매출에서 차지하는 비중도 꾸준히 높아지고 있습니다. YouTube Premium, Google One 등 구독 상품은 19.1% 성장한 480억 달러, Google Cloud는 35.8% 성장한 587억 달러를 달성했습니다. 이 비광고 부문들은 전체 매출의 약 26.5%를 차지하며 비중을 꾸준히 늘리고 있습니다 (ibid.).

 

b. 회사의 지출 구조

2025년 비용 구조에서 두 가지 항목이 두드러집니다.

 

첫째, 일반관리비가 215억 달러(전년 대비 73억 달러 증가)를 기록하며 급증했는데, 막대한 법적 비용에 기인합니다. 유럽연합(EU)의 디지털 광고 시장 반경쟁 행위에 대한 과징금 35억 달러와 개인정보 관련 합의금 14억 달러가 주요 원인입니다 (자세한 내용은 섹션 VI 참조) (Alphabet Inc. 2026b, Item 7). 이에 따라 재무상태표상 미결 과징금·합의금 잔액은 연말 기준 98억 달러에서 156억 달러로 증가했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 7).

 

둘째, 연구개발비는 매출의 15%에 해당하는 611억 달러에 달했습니다. 여기에는 각 제품 단위의 R&D뿐 아니라, 특정 사업부에 귀속되지 않는 AI 연구팀의 운영비가 포함됩니다. 특히 이 중앙팀은 2025년 한 해에만 168억 달러의 영업손실을 기록했는데, 전년(105억 달러) 대비 크게 늘어난 수치로, 프론티어 AI 모델 개발을 위한 비용이 가속화되고 있음을 확인시킵니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 15).

c. AI 인프라를 향한 베팅

2026년을 앞두고 가장 큰 변수는 Alphabet의 물리 인프라 지출입니다. 회사는 2025년 데이터 센터, 서버, 네트워크 장비에 914억 달러를 지출했는데, 2024년 525억 달러의 두 배 이상이자 2023년 323억 달러의 약 세 배에 달하는 규모입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Statements of Cash Flows). 더욱 파격적인 점은 2026년 가이던스로, 최대 1,850억 달러(2025년 매출의 약 44%)에 달하는 지출을 예고하고 있습니다 (Alphabet Inc. 2026a). 

 

이 자금 조달을 위해 Alphabet은 2025년 373억 달러의 채권을 발행해 총 부채를 491억 달러로 늘렸습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 6). 동시에 자사주 2억 4,000만 주를 매입·소각하는 방식으로 454억 달러를 주주에게 환원했고, 100억 달러의 배당금을 지급했습니다. 향후 추가 자사주 매입 가능 잔액은 695억 달러에 달합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Notes 6 and 11). Alphabet은 AI 인프라를 위해 장기 채권을 발행하는 동시에 주주 환원을 지속하는 전략을 취하고 있습니다. 오늘의 투자가 충분한 미래 매출을 창출할 것이라는 계산된 베팅입니다.

 

d. 재무 상태

2025년 12월 31일 기준 Alphabet의 총 자산은 전년도 4,503억 달러에서 1,450억 달러 증가한 5,953억 달러를 기록했습니다. 주로 가속화되는 인프라 구축이 반영된 결과입니다. 가장 큰 세 가지 자산 항목은 다음과 같습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Balance Sheets):

 

• 아직 가동 중이 아닌 786억 달러를 포함한 순 유형자산 2,466억 달러
• 957억 달러에서 증가한 현금 및 유동성 투자자산 1,268억 달러
• 순 매출채권 629억 달러

 

주주 자본은 한 해 동안 정확히 902억 달러 증가하여 4,153억 달러에 도달했습니다. 이 변화는 다음의 6가지 요소로 설명됩니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Statements of Stockholders' Equity) :

• 증가 요인: 순이익(+1,322억 달러), 주식 기반 보상(+251억 달러), 기타포괄이익(+29억 달러)
• 감소 요인: 자사주 매입(-454억 달러), 세금 원천징수액(-148억 달러), 배당금(-102억 달러) 

 

그러나 재무상태표 너머에는 약 2,175억 달러 이상의 확정적 미래 의무가 존재합니다. 하드웨어 및 에너지 구매 약정 1,491억 달러(이 중 1,130억 달러는 1년 내 지출 예정)와 아직 개시되지 않은 임대 및 장기 전력 공급 계약이 포함된 수치입니다  (Alphabet Inc. 2026b, Item 7 and Note 4). 별 한편, 2026년 1월 발생한 비상장 기업 투자 지분의 재평가로 약 320억 달러의 미실현 이익이 추가 발생함에 따라, 2026년 1분기 영업외수익(OI&E)은 상당 수준 개선될 전망입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 16).

 

 

이 섹션의 주요 용어
Operating Margin	매출에서 모든 영업 비용을 차감한 금액을 매출 대비 백분율로 나타낸 것입니다. Alphabet의 2025년 32% 영업이익률은 투자 수익, 이자, 세금을 적용하기 전 기준으로 매출 1달러당 0.32달러를 영업이익으로 남겼다는 의미입니다.
OI&E (Other Income and Expense, Net)	정상적인 영업 활동 외의 항목들을 포괄하는 손익계산서 항목으로, 주로 투자 손익, 현금성 자산의 이자 수익, 환율 변동 효과 등이 포함됩니다. 2025년에는 비상장 기업 투자 지분의 미실현 평가이익으로 인해 이 항목이 298억 달러로 이례적으로 크게 나타났습니다.
Non-Marketable Equity Securities	AI 스타트업, 에너지 벤처 등 주식시장에 상장되지 않은 비공개 기업들의 지분을 말합니다. 공개 주가처럼 매일 변동되는 것이 아니라, 동일하거나 유사한 증권에 대해 비교 가능한 거래가 발생했을 때만 Alphabet의 재무상태표상 가치가 업데이트됩니다.
CapEx (Capital Expenditure)	서버, 데이터 센터 건물, 토지, 네트워크 장비 등 물리적인 장기 자산에 대한 지출입니다. 즉시 비용으로 처리되는 영업 비용과 달리, CapEx는 재무상태표에 자산으로 등재된 후 자산의 내용연수(일반적으로 6~40년)에 걸쳐 감가상각됩니다.
Senior Unsecured Notes	자금 조달을 위해 투자자에게 발행하는 채권입니다. '선순위(Senior)'는 부도 상황에서 주주보다 먼저 상환받는다는 의미이고, '무담보(Unsecured)'는 특정 담보가 없어 대출자가 Alphabet의 전반적인 신용도에 의존한다는 의미입니다.
Share Repurchase (Buyback)	기업이 공개 시장에서 자사 주식을 매입해 소각하는 방식으로, 유통 주식 수를 줄입니다. 이를 통해 잔존 주식 각각의 비례적 소유 지분이 높아지고, 다른 조건이 동일하다면 주당순이익(EPS)도 상승합니다.
Purchase Commitments	미래의 특정 시점에 특정 재화나 서비스를 구매하겠다는 법적 구속력이 있는 계약입니다. 2025년 연말 기준 Alphabet의 1,491억 달러 구매 약정은 주로 인프라 확장에 필요한 공급 역량을 확보하기 위해 사전에 계약한 서버 하드웨어 및 에너지 물량을 포함합니다.

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SECTION II. 풀스택 AI 플랫폼: 인프라, 모델, 배포

 

Alphabet은 자사 AI 전략을 '풀스택'으로 정의합니다. 데이터 센터용 특수 반도체 설계부터 전 세계 수십억 명이 사용하는 최종 앱 서비스까지, 기술 생태계의 모든 층위를 직접 통제하겠다는 의지입니다.

 
회사는 보고서를 통해 자사 인프라가 "GPU와 더불어 자체 개발한 7세대 TPU인 'Ironwood'를 포함한 다양한 가속기 옵션을 고객에게 제공한다"고 명시했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1). 자체 칩 설계 능력은 엔비디아 등 외부 공급업체에 대한 의존도를 낮출 뿐 아니라, 하드웨어를 특정 AI 연산에 최적화함으로써 범용 칩으로는 도달할 수 없는 효율성을 제공합니다.
 

Alphabet AI 제품군의 중추는 Gemini 3입니다. 보고서에 따르면 Gemini 3는 "현존하는 가장 지능적인 모델"로, 고급 멀티모달 이해력과 자율적 코딩 능력을 갖추고 있습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1). 질문에 답하는 수준을 넘어 텍스트, 이미지, 오디오를 동시에 처리하며 복잡한 다단계 과업을 스스로 수행하는 '에이전틱(Agentic)' 역량이 핵심입니다. 5억 명 이상이 사용하는 15개 제품과 20억 명 이상의 사용자를 보유한 7개 핵심 서비스 전체가 이미 Gemini 모델로 구동 중입니다. Alphabet은 이 독보적인 위치를 점하기 위해 지난 5년간 R&D에만 2,000억 달러 이상을 투입했습니다 (ibid.).

 

AI 연구의 최전선에는 고도의 추론에 특화된 'Gemini 3 Deep Think' 모드가 있습니다. 이 모델은 데이터 암기를 넘어 창의적 문제 해결 능력을 측정하는 국제 수학(IMO), 물리(IPhO), 화학(IChO) 올림피아드에서 잇따라 금메달 수준의 성적을 기록하며 그 역량을 입증했습니다 (Google DeepMind 2026). 실제로 연구 현장에서는 이 모델이 기존 학계가 놓쳤던 수학적 증명의 오류를 찾아내는 등 가시적인 성과를 내고 있습니다. AI가 보조 도구에서 인간 지성의 한계를 넓히는 '과학적 발견의 파트너'로 진화했음을 시사합니다 (ibid.).

 

2026년 3월 Google은 Gemini 플랫폼이 얼마나 빠르게 확장되고 있는지를 보여주는 대규모 AI 업데이트를 발표했습니다 (Google 2026). 신규 고속 모델인 Gemini 3.1 Flash-Lite와 Flash Live는 저비용 실시간 AI 응답이 필요한 대규모 개발자를 겨냥한 제품입니다. Google 검색 내에서는 Gemini Canvas라는 새 기능이 추가되어, 검색 결과를 벗어나지 않고도 작업 문서나 프로젝트 계획으로 바로 변환할 수 있게 됐습니다. 모바일에서는 Pixel 폰의 새로운 Personal Intelligence 기능을 통해 Gemini가 사용자의 앱 전반에 저장된 정보를 바탕으로 작동할 수 있게 됐습니다. 또한 새 음악 생성 모델 Lyria 3 Pro는 Gemini API를 통해 최대 3분 길이의 트랙 생성을 지원합니다 (ibid.).

 

일련의 출시는 구글의 '플랫폼 밀집화' 전략의 단면입니다. 모든 서비스 접점에 고성능 AI 기능을 깊숙이 심어 넣음으로써 사용자가 구글 생태계를 떠나기 힘들게 만드는 '전환 비용(Switching Cost)'을 극대화하는 것입니다. 하드웨어에서 서비스까지 이어지는 이 그물망이 경쟁사로의 이탈을 막는 해자입니다.

구글의 풀스택 AI 플랫폼 구조도

 

이 섹션의 주요 용어
TPU (Tensor Processing Unit)	기계 학습의 기반이 되는 행렬 곱셈 연산을 위해 Google이 자체 설계한 AI 가속기 칩입니다. 범용 CPU나 GPU와 달리 TPU는 AI 워크로드에 최적화되어 있습니다. Ironwood는 Google의 7세대 TPU로, 자사 데이터 센터에 배포되고 Google Cloud 고객에게도 제공됩니다.
GPU (Graphics Processing Unit)	원래 컴퓨터 그래픽 렌더링을 위해 설계된 GPU는 수천 개의 병렬 연산을 동시에 수행할 수 있어 AI 학습 및 추론에 매우 효과적임이 입증됐습니다. NVIDIA의 H100과 H200이 상용 AI GPU 시장을 주도하고 있으며, Alphabet은 자체 데이터 센터에서 GPU와 자체 개발 TPU를 함께 사용합니다.
Full-Stack AI	기업이 AI 가치 사슬의 모든 계층을 직접 통제하는 전략입니다. 실리콘 칩과 데이터 센터 인프라부터 모델 학습 프레임워크와 프론티어 모델을 거쳐, 최종 사용자가 접하는 소비자 및 기업용 애플리케이션까지 아우릅니다. 이 수준의 수직 통합은 성능 우위를 창출하고 특정 제3자 공급업체에 대한 의존도를 줄이기 위한 것입니다.
Multimodal AI	단일 형식에 국한되지 않고 텍스트, 이미지, 오디오, 비디오, 코드 등 여러 유형의 콘텐츠를 동시에 이해하고 생성할 수 있는 AI 시스템입니다. Gemini 3는 멀티모달입니다. 사용자가 사진을 제출하면 문서 분석을 받을 수 있고, 음성으로 질문하면 합성된 음성 응답을 받을 수 있습니다.
Agentic AI	단순히 단일 프롬프트에 응답하는 것을 넘어, 웹 브라우징, 코드 작성 및 실행, 외부 서비스 호출, 소프트웨어 조작 등 다단계 작업을 자율적으로 계획하고 실행할 수 있는 AI 시스템입니다. Gemini의 에이전틱 기능은 Google Workspace와 Vertex AI의 기업용 활용 사례에서 핵심입니다.
Gemini API	외부 개발자와 기업이 Google의 Gemini 모델에 접근하기 위한 프로그래밍 인터페이스입니다. 처리된 데이터 단위(대략 단어의 4분의 3 정도에 해당하는 '토큰'으로 측정)에 따라 비용을 지불합니다. Alphabet의 개발자 대상 AI 사업의 주요 수익 창구입니다.
IMO / IPhO / IChO Benchmarks	국제 수학, 물리, 화학 올림피아드는 각 분야에서 세계 최고 수준의 고등학생들이 참가하는 연례 경시대회입니다. 이 대회의 금메달 수준 성적은 AI 연구자들이 추론 능력을 평가하는 까다로운 벤치마크로 사용됩니다. 대회 문제들이 학습 데이터에서 패턴을 기억하는 것이 아닌 창의적인 다단계 논리적 추론을 요구하기 때문입니다.

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SECTION III. Google Services: 검색, YouTube, 광고 사업

 

Alphabet의 실질적인 본체인 'Google Services(Search, YouTube, Android, Chrome 등)'는 2025년 매출 3,427억 달러(전년 대비 12.4%↑)를 기록하며 그룹 전체의 성장을 견인했습니다. 이 부문의 영업이익은 1,394억 달러에 달하는데, 전 세계 대부분의 글로벌 빅테크 기업들의 연간 총 매출액을 넘어서는 규모입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 15). 특히 40.7%라는 영업이익률은 모든 운영 비용을 지불하고도 매출 1달러당 40센트 이상의 순수 영업이익을 남기고 있음을 의미합니다.

 

검색 부문은 Alphabet에서 가장 큰 단일 사업입니다. 2025년 2,245억 달러의 매출을 기록했고, 4분기 매출만으로도 631억 달러로 전년 동기 대비 17% 급증했습니다 (Alphabet Inc. 2026a; 2026b, Note 2). 광고주들은 2024년 대비 광고 클릭 수도 늘고(+6%), 클릭당 단가도 상승(+7%)해, 사용량 증가와 가격 상승이 동시에 성장을 이끌었습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

 

시장 일각의 우려와 달리, Google은 AI를 검색 시스템에 성공적으로 통합했습니다. 공시 문서는 검색 결과 상단에 즉각적인 AI 요약을 제공하는 AI Overviews와 대화형 AI Mode가 '이전에는 여러 번 검색해야 했던' 복잡한 질문에 답할 수 있게 해준다고 설명합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1).

 

YouTube는 2025년 11.7% 성장한 404억 달러의 광고 매출을 기록했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 2). 광고 외에도 YouTube TV, YouTube Music, YouTube Premium, NFL Sunday Ticket 스포츠 패키지 등 구독 서비스가 Google One 구독자 증가와 함께 강한 성장세를 보였습니다. Alphabet의 연간 보고서는 구독 매출 라인의 77억 달러 증가가 '주로 YouTube 서비스와 Google One 전반에 걸친 유료 구독자 증가'에 의한 것이라고 설명합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

 

구독 매출은 광고 의존도를 낮추는 완충재입니다. 경기 침체 시 급락할 수 있는 광고 수익과 달리, 구독자들은 경기와 무관하게 매월 요금을 납부하기 때문에 YouTube의 매출 기반이 광고 변동성에 덜 노출되는 구조로 바뀌고 있습니다.

 

반면, 외부 웹사이트에 광고를 송출하는 'Google 광고 네트워크' 부문은 역성장의 늪에 빠졌습니다. 매출은 2023년 313억 달러에서 2025년 298억 달러까지 지속적으로 감소하고 있습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 2). 광고주들이 개방형 웹사이트보다는 YouTube나 TikTok 같은 폐쇄형 플랫폼(Walled Gardens)에 예산을 집중하는 경향이 있기 때문입니다. 또한, 이 부문은 현재 진행 중인 반독점 소송의 핵심 쟁점으로, 향후 사업 구조 재편이나 규제에 따른 추가적인 하방 압력이 예상되는 영역입니다.

 

이 섹션의 주요 용어
Google Search & Other	Google Services 내 주요 매출 카테고리로, Google.com 검색 결과 페이지와 Gmail, Google Maps, Google Play 등 Google 소유 서비스에 게재되는 광고 매출을 포함합니다. '기타(other)' 구성 요소는 자체 플랫폼에서 제공되는 비검색 광고 형식의 매출을 나타냅니다.
Google Network	Google의 광고 네트워크에 참여한 제3자 웹사이트와 앱에 게재되는 광고 매출로, 웹사이트 광고(AdSense), 모바일 앱 광고(AdMob), Google Ad Manager를 통해 발생합니다. Google은 이 매출의 대부분을 광고를 게재하는 퍼블리셔와 공유하기 때문에, Google Network의 이익률은 Search보다 훨씬 낮습니다.
Paid Clicks / Cost-Per-Click (CPC)	유료 클릭 수는 특정 기간 동안 사용자가 Google 소유 서비스의 광고를 클릭한 횟수를 측정합니다. CPC는 광고주가 클릭당 지불한 평균 단가입니다. 2025년처럼 두 지표가 동시에 성장(클릭 수 +6%, CPC +7%)한다는 것은 광고 수요(물량) 증가와 광고 관련성 또는 타겟팅 품질(가격 결정력) 개선이 동시에 이뤄지고 있음을 나타냅니다.
Performance vs Brand Advertising	퍼포먼스 광고는 사용자가 링크 클릭이나 구매 완료 같은 특정 행동을 취했을 때만 광고주에게 요금을 부과하는 방식으로, Google의 지배적인 광고 형식입니다. 브랜드 광고는 즉각적인 거래보다 인지도 구축을 목적으로 하며 조회수나 노출 수를 기준으로 요금을 부과합니다. YouTube는 성장 중인 퍼포먼스 광고 사업과 함께 상당한 규모의 브랜드 광고도 운영합니다.
Google One	확장된 Google Drive 클라우드 스토리지를 제공하고, 상위 요금제에서는 Google의 가장 강력한 Gemini AI 모델에 접근할 수 있는 소비자 구독 서비스입니다. YouTube Premium, YouTube TV와 함께 Google Services 내 '구독, 플랫폼, 디바이스' 매출 라인의 핵심 성장 동력입니다.
AI Overviews / AI Mode	AI Overviews는 Google 검색 결과 페이지 상단에 표시되는 AI 생성 요약으로, 여러 웹 소스의 정보를 종합해 직접적인 답변을 제공합니다. AI Mode는 Gemini의 고급 추론 능력을 기반으로 하는 보다 확장된 대화형 검색 인터페이스로, 사용자가 이전에는 여러 번의 검색이 필요했던 복잡한 복합 질문을 한 번에 해결할 수 있게 해줍니다.

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SECTION IV. Google Cloud: 가속화되는 제2의 성장 동력

 

Google Cloud는 Alphabet에서 가장 빠르게 성장하는 주요 사업인 만큼, 불과 2년 만에 연매출이 2023년 331억 달러에서 2025년 587억 달러로 77% 성장했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 2). 더욱 눈에 띄는 것은 수익성 개선입니다. Cloud 영업이익은 2023년 17억 달러에서 2024년 61억 달러, 2025년 139억 달러로 2년 만에 8배 이상 증가했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 15).

 

이 수치는 데이터 센터 감가상각비 등 고정비 비중이 높은 클라우드 사업의 특성상, 매출 규모가 임계점을 넘어서며 이익률이 가속화되는 '규모의 경제' 구간에 진입했음을 시사합니다. 이 추세가 구조적인지는 26년 1분기 성적이 가늠해 줄 것입니다.

 

가장 최근 분기도 성장세가 이어졌습니다. Google Cloud 매출은 2025년 4분기에 177억 달러를 기록해 전년 동기 대비 47.7% 급증했으며, 영업이익은 53억 달러로 두 배 이상 늘었습니다 (Alphabet Inc. 2026a). 앞으로의 전망을 보면, 2025년 연말 기준으로 계약은 체결됐지만 아직 서비스 제공이 이뤄지지 않은 Cloud 수주잔고액이 2,428억 달러에 달하며, 이 중 절반 이상이 향후 2년 이내에 인식될 예정입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 2).

 

이 수치는 고객들이 이미 지불에 동의했지만 Google이 아직 서비스를 제공하지 않은 금액으로, 사실상 확정된 수익이나 다름없습니다. 기술 기업으로서는 이례적으로 명확한 미래 매출 가시성입니다.

 

Google Cloud는 크게 5가지 영역에서 서비스를 제공합니다. 서버, 스토리지, 네트워킹을 포함한 핵심 컴퓨팅 인프라, Google 모델 또는 제3자 모델을 활용해 기업이 자체 AI 애플리케이션을 구축·운영할 수 있게 하는 Vertex AI 플랫폼, 사이버 보안 솔루션, 데이터 분석, 그리고 Gmail, Docs, Sheets에 내재된 AI 기반 업무 자동화 에이전트(Google Workspace)입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1).

 

이 분야들은 서로 연결되도록 설계되어 있습니다. 특히 Google Workspace와 Cloud 인프라 간의 '교차 판매(Cross-selling)' 효과는 매출 성장의 핵심 동인입니다. Workspace에서 AI를 경험한 기업 고객이 연산 파워를 위해 Google Cloud로 자연스럽게 이동하는 구조입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

 

글로벌 시장점유율 기준으로 Google Cloud는 Amazon Web Services(AWS)와 Microsoft Azure에 이어 3위입니다. 이번 세션에서 srgresearch.com으로부터 직접 fetch 검증한 Synergy Research Group의 2025년 3분기 보고서에 따르면, 세 하이퍼스케일러의 합산 시장점유율은 1,069억 달러 규모의 분기 글로벌 클라우드 인프라 시장의 63%였습니다: AWS 29%, Azure 20%, Google Cloud 13%입니다. 수석 애널리스트 John Dinsdale은 Google Cloud가 세 기업 중 가장 강한 점유율 상승 모멘텀을 보이는 반면, Amazon의 점유율은 2021년 약 32%에서 29%로 점진적으로 하락하고 있다고 밝혔습니다. 연간 환산 기준으로 글로벌 클라우드 인프라 시장은 2025년 3분기까지의 12개월 누적 매출이 3,900억 달러에 달했습니다(Synergy Research Group 2025).

 

연간 환산 기준으로 글로벌 클라우드 인프라 시장은 2025년 3분기까지의 12개월 누적 매출이 3,900억 달러에 달했습니다. Google Cloud의 경쟁 우위 중 하나는 Gemini 모델과의 통합입니다. AI 애플리케이션을 개발하는 고객들이 해당 모델을 훈련시킨 것과 동일한 인프라에서 이를 실행할 수 있어, 데이터를 다른 공급자로 이전하는 번거로움과 비용을 줄일 수 있습니다. 현재 추진 중인 클라우드 보안 기업 Wiz 인수(인수 대금 320억 달러, 2026년 완료 예정, Google Cloud 편입 예정)는 Google Cloud 포트폴리오에 수요가 높은 보안 서비스를 추가하게 될 것입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 8).

 

이 섹션의 주요 용어
Google Cloud Platform (GCP)	Google Cloud의 인프라 및 개발자 서비스 부문으로, 기업들이 자체 애플리케이션과 AI 모델을 구축·호스팅하는 데 사용하는 컴퓨팅(가상 머신, TPU/GPU 접근), 스토리지, 데이터베이스, 네트워킹, 개발자 도구를 제공합니다. 매출은 주로 사용량 기반(consumption-based)으로, 고객이 사용한 만큼 비용을 지불합니다.
Google Workspace	Gmail, Docs, Sheets, Slides, Drive, Meet, Calendar로 구성된 기업용 구독 제품군으로, 좌석당(per-seat) 월정액 방식으로 조직에 판매됩니다. Microsoft 365와 직접 경쟁하는 제품입니다. 'Gemini for Google Workspace' 브랜드 아래 Gemini가 구동하는 AI 기능이 모든 Workspace 애플리케이션에 점차 내재화되고 있습니다.
Vertex AI	기업 고객이 Gemini 모델, 제3자 모델, 오픈소스 모델을 포함한 AI 모델을 기반 인프라 관리 없이 접근, 파인튜닝, 배포할 수 있는 Google Cloud의 완전 관리형 AI 개발 플랫폼입니다. Cloud 고객들이 Google 인프라 위에 AI 기반 애플리케이션을 구축하는 주요 인터페이스입니다.
BigQuery	SQL과 유사한 구문을 사용해 매우 큰 데이터셋을 고속으로 저장하고 쿼리할 수 있도록 설계된 Google Cloud의 클라우드 기반 데이터 웨어하우스 서비스입니다. 비즈니스 인텔리전스, 데이터 분석, AI 모델 학습 데이터 소스로 널리 활용되며, Google Cloud에서 가장 오랜 역사를 가진 경쟁력 있는 제품 중 하나입니다.
Revenue Backlog / Remaining Performance Obligations	고객이 계약상 지불을 약정했지만 Alphabet이 아직 손익계산서에 인식하지 않은 매출의 총 금액입니다. 서비스가 아직 제공되지 않았기 때문입니다. 크고 성장하는 백로그(2025년 12월 31일 기준 2,428억 달러)는 투기적인 영업 파이프라인과 구별되는 강력한 미래 매출 가시성과 확정된 기업 수요를 나타냅니다.
Hyperscalers	전 세계 3대 클라우드 인프라 제공업체인 Amazon Web Services(AWS), Microsoft Azure, Google Cloud를 지칭합니다. 이들의 컴퓨팅 인프라는 수백만 개의 기업 및 소비자 애플리케이션을 동시에 처리할 수 있을 만큼 방대합니다. 이 용어는 소규모 지역 클라우드 사업자들과 구별하기 위해 사용됩니다.
Wiz	AWS, Azure, GCP 등 다양한 클라우드 환경을 지속적으로 스캔해 잘못된 설정, 취약점, 활성 위협을 탐지하는 클라우드 보안 플랫폼입니다. Alphabet이 320억 달러에 인수 추진 중이며, 완료 시 Google Cloud의 일부가 되어 클라우드 보안을 독자적인 제품 라인으로 추가하게 됩니다.

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SECTION V. Other Bets: Waymo와 장기 투자 논거

 

Other Bets는 자율주행 차량 기업 Waymo, AI 신약 개발 기업 Isomorphic Labs, 첨단 기술 연구소 X를 포함한 Alphabet의 초기 단계 기업들의 집합체입니다. 이 부문은 전년도보다 1억 달러 하락한 15억 달러의 매출을 기록했고, 영업손실은 전년(44억 달러) 대비 확대된 75억 달러를 기록했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 15). 손실액 중 약 21억 달러는 Waymo의 기업 가치 급등에 따른 '회계상 비용'입니다. 실제 현금 유출이 아니라, 임직원 주식 기반 보상의 가치 재평가에 따른 회계적 비용입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

 

2026년 2월 Waymo는 자율주행 차량 역사상 최대 규모인 160억 달러의 투자 유치를 발표했으며, Alphabet이 최대 투자자로 참여한 사실은 Alphabet 4분기 실적 발표에서 확인할 수 있습니다 (Alphabet Inc. 2026a). 2026년 2월 2일 발행된 Waymo의 공식 투자 발표문은 이번 Series D(스타트업의 성장 단계 A~D 중 마지막 단계) 라운드에서 1,260억 달러의 기업 가치를 인정받았다고 밝혔습니다. 이 금액은 2024년 10월 Series C 라운드 당시의 약 450억 달러 평가액의 두 배 이상입니다 (Waymo 2026). 

 

1,260억 달러의 기업 가치는 2025년 연말 기준 Alphabet 총 자산 5,953억 달러의 약 21%에 해당합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Balance Sheets). Alphabet이 Waymo의 핵심 의사결정을 통제하기 때문에 회계 기준상 Waymo의 실적은 Alphabet의 연결 재무제표에 포함됩니다. 외부 투자자 자본은 비지배주주지분으로 처리됩니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 5).

 

1,260억 달러 밸류에이션의 근거는 Waymo의 안전 기록과 상업적 확장 속도입니다. 2025년 5월 Waymo는 운행 지역 전체에서 주당 25만 건 이상의 유료 운행을 완료했다고 발표했습니다 (Waymo 2025b). 2025년 11월에는 Miami, Dallas, Houston, San Antonio, Orlando 5개 도시에서 동시에 완전 무인(차량 내 안전요원 없음) 유료 호출 서비스를 시작했습니다(Waymo 2025a). 안전성 측면에서는 운행 도시 전체를 기준으로 사람 운전자 대비 중상 사고 발생률이 11분의 1 수준이라는 데이터를 제시했습니다 (ibid.).

 

2026년 2월 투자 유치 발표 당시에는 6개 미국 대도시 지역에서 주당 40만 건 이상의 운행을 기록했으며, 2025년 한 해에만 1,500만 건을 완료해 전년 연간 실적의 3배 이상을 달성했고, 누적 총 운행 횟수는 2,000만 건을 돌파했습니다. 127백만 마일의 완전 자율 운행을 통해 사람 운전자 대비 중상 사고 90% 감소를 달성했습니다 (Waymo 2026). 2026년 계획과 관련해, Waymo의 공식 투자 유치 발표문은 '2026년 Tokyo와 London을 포함한 20개 이상의 추가 도시에서 차량 호출 서비스를 제공할 계획'을 명시하는데, 미국 외 첫 상업적 운영입니다 (ibid.). Alphabet의 자체 연간 보고서도 이 방향성을 뒷받침하며 Waymo가 '국내 더 많은 도시로 확장하고, 해외 시장에 진출하며, 운영을 더욱 확대하고 있다'고 확인합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1).

 

하지만 여전히 해소되지 않은 리스크는 '수익성 도달 시점'입니다. Waymo는 Other Bets 부문 내에서 아직 적자 상태로, 2025년 75억 달러의 영업손실을 기록했으며 (Alphabet Inc. 2026b, Note 15), 주당 40만 건의 운행에도 불구하고 현재 1,000억 달러를 초과하는 자본 투자 규모에 비해 매출 기반은 여전히 작습니다. 수십 개 도시의 로봇택시 네트워크라는 장기 목표가 지속적인 손실과 자금 지원을 정당화할 수 있는지가 핵심 논쟁입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Notes 5 and 15).

 

이 섹션의 주요 용어
Variable Interest Entity (VIE)	다수결 의결권이 아닌 다른 계약적 약정을 통해 투자자가 실질적인 지배권을 행사하는 법적 구조입니다(예: 운영 자금의 대부분을 제공). Waymo는 Alphabet의 VIE입니다. Alphabet이 Waymo의 핵심 활동을 지시하는 주요 수익자이기 때문에, 외부 투자자들이 참여하는 경우에도 Alphabet은 Waymo의 재무 결과를 자사 연결 재무제표에 포함합니다.
Noncontrolling Interests	모회사 이외의 당사자들이 보유한 연결 자회사의 소유 지분입니다. 2026년 2월 투자 라운드에서 Waymo의 외부 투자자들이 자본을 출자하면서, 이들의 지분은 Alphabet 재무상태표에 비지배주주지분(noncontrolling interests)으로 인식됩니다. 연결 권리 없이 경제적 소유권만을 반영합니다.
GAAP vs Non-GAAP	GAAP(일반적으로 인정된 회계 원칙)는 모든 상장 기업이 공시 자료에서 따라야 하는 필수 미국 회계 기준입니다. Non-GAAP 지표는 기업들이 핵심 영업 성과를 왜곡한다고 주장하는 특정 항목(가장 일반적으로 주식 기반 보상)을 제외합니다. Waymo의 21억 달러 보상 비용은 GAAP 비용이지만 현금 유출은 없으며, 이 때문에 분석 시 이 구분이 중요합니다.
Measurement Alternative	비상장 기업 투자에 적용되는 회계 방법으로, 장부 가치가 동일하거나 유사한 증권에 대해 관측 가능한 거래가 발생했을 때만 업데이트되며 지속적으로 변경되지 않습니다. 이로 인해 Alphabet이 보고하는 투자 가치는 실제 시장 가치에 비해 크게 뒤처질 수 있다가, 투자 라운드가 완료될 때 갑자기 재조정됩니다. 2026년 1월의 320억 달러 미실현 이익(Note 16)에서 잘 나타납니다.
Isomorphic Labs	특히 DeepMind의 AlphaFold 단백질 구조 예측 연구에서 파생된 기법을 활용해 AI를 신약 개발 가속화에 적용하는 Alphabet의 자회사입니다. 잠재적 약물 분자가 생물학적 표적과 상호작용하는 방식을 AI로 모델링해 신약 개발의 가장 초기 단계이자 가장 비용이 많이 드는 단계를 단축하는 것을 목표로 합니다.

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SECTION VI. 반독점 리스크, 자본 배분 취약성, 핵심 위험 요인

a. 미국과 유럽에서의 반독점 소송

Alphabet은 현재 미국 연방법원에서 진행 중인 두 건의 소송 결과에 따라 사업 운영 방식이 근본적으로 바뀔 수 있는 상황입니다.

 

첫 번째 사건은 Google 검색에 관한 것입니다. 워싱턴 DC 연방 법원은 2024년 8월 Google이 디바이스 제조사, 이동통신사, 웹 브라우저에 자금을 지불해 Google을 기본 검색 엔진으로 설정하게 하는 방식으로 온라인 검색 독점을 불법적으로 유지했다고 판결했습니다. 다른 말로, 사용자가 선택할 기회조차 갖기 전에 경쟁사를 배제하는 행위라는 것입니다. 판사는 2025년 12월 공식 구제명령을 내려 Google이 독점 유통 계약 체결을 중단하고, 일부 검색 데이터를 경쟁사에 공유하며, 검색 광고 시스템을 경쟁 검색 엔진에 공정한 조건으로 제공하도록 했습니다. Google은 2026년 1월 항소를 제기했고, DOJ와 주 법무장관들도 2026년 2월 구제 조치가 충분하지 않다며 맞항소를 제기했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 10).

 

법원은 정부가 제안한 Chrome 브라우저 강제 매각 요구는 기각하고 행동 규제 방식을 택했습니다 (U.S. CRS 2025). DOJ는 구제 조치가 'Google의 독점 남용에 노출된 수백만 미국인을 위한 경쟁 회복에 필요하다'고 밝혔습니다 (U.S. DOJ 2025).

 

이보다 더욱 위협적인 사안은 버지니아 연방법원에서 다뤄지는 광고(AdTech) 관련 소송입니다. 광고 지면을 판매하려는 웹사이트 퍼블리셔와 이를 구매하려는 광고주 사이에 위치한 일련의 도구들이 핵심입니다. 2025년 4월 버지니아 연방 법원은 Google이 이 시장 중 두 곳을 불법적으로 독점했으며, 퍼블리셔 광고 서버와 광고 거래소를 부당하게 묶어 판매했다고 판결했습니다 (Norton Rose Fulbright 2026; Alphabet Inc. 2026b, Note 10).

 

2025년 9월 열린 별도의 구제 방안 심리에서 DOJ는 Google의 광고 거래소 매각을 요구한 반면, Google은 강제 매각 없이 규칙 변경만으로도 충분하다고 주장했습니다. 이 보고서 작성일인 2026년 4월 15일 현재, 판사는 아직 구제 판결을 내리지 않았으며 Alphabet의 가장 최근 공시 문서는 단순히 '최종 판결을 기다리는 중'이라고만 명시하고 있습니다 (ibid.). 판사 자신도 강제 매각의 실현 가능성에 대해 의구심을 표했다고 전합니다.

 

"My concern is commercial reality. Considering the pace of innovation in ad tech and the potential reshaping of internet advertising by AI, how quickly can any of this go into effect?"  — Judge Leonie Brinkema, U.S. District Court for the Eastern District of Virginia, closing arguments, November 2025 (Norton Rose Fulbright 2026)

 

유럽에서의 광고 독점에 대한 규제 당국의 대응도 2025년 9월에 구체적으로 발표되었습니다. 유럽연합 집행위원회는 Google이 최소 2014년부터 자사 광고 거래소에 퍼블리셔 도구 내에서 부당한 이익을 제공했다는 이유로 30억 유로(Alphabet 장부상 35억 달러)의 과징금을 부과했습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Note 10). Alphabet은 즉각 항소를 제기하면서, 현금 유출을 막기 위해 은행 보증을 세웠습니다. 결론적으로 유럽과 미국에서 회사가 직면한 법적 분쟁의 누적 효과는 재무상태표에 뚜렷이 나타납니다. Alphabet이 과징금 및 합의금 용도로 적립한 금액은 2024년 말 98억 달러에서 156억 달러로 증가했으며, 재판이 진행되는 기간 동안 비슷하거나 높은 수준을 유지할 것으로 보입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Notes 7 and 10).

b. 자본 배분 리스크: 1,750~1,850억 달러 CapEx 공약

2 026년 1,750억~1,850억 달러 규모의 인프라 지출은 Alphabet 역사상 최대 규모의 단일 자본 약정입니다. 중간값 기준으로 2025년 전체 지출(914억 달러)의 거의 두 배에 해당하며, AI 컴퓨팅 수요가 이 투자를 정당화할 것이라는 베팅입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Consolidated Statements of Cash Flows; Alphabet Inc. 2026a). 데이터 센터와 서버가 가동에 들어가면, 자산의 내용연수에 걸쳐 비용을 분산하는 감가상각비가 2025년에 기록된 211억 달러를 크게 초과해 매출이 성장하더라도 이익률을 압박할 것입니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

 

이 투자 전략은 공급망 취약성 문제와 분리해 볼 수 없습니다. 10-K는 AI 칩 제조가 '소수의 검증된 공급업체에 한정'되어 있어 공급 차질 시 '고객 수요 충족 역량에 영향을 미칠 수 있다'고 명시합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1A). Alphabet은 1,491억 달러의 사전 구매 약정을 체결해 이 리스크를 줄이려 했지만, 수요가 예상보다 부진할 경우 이 계약 자체가 재무적 부담이 됩니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

 

공급망 리스크는 CapEx 도전을 더욱 복잡하게 만듭니다. AI 칩은 전 세계적으로 소수의 검증된 공급업체만이 제조할 수 있으며, Google의 연간 보고서는 '이들 공급업체에서 장기간 또는 예기치 못한 차질이 발생할 경우 고객 수요 충족 역량에 영향을 미칠 수 있다'고 경고합니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1A). 보고서는 또한 경쟁사들이 '먼저 공급 물량을 확보'할 가능성이 있어 Alphabet이 더 적은 물량을 더 높은 가격에 구매해야 하는 상황이 발생할 수 있다고 지적합니다 (ibid.). Alphabet은 1,491억 달러의 사전 구매 계약을 체결해 이를 방어하려 했지만, AI 수요 증가가 예상보다 더디게 진행될 경우 이 약정 자체가 재무적 부담으로 돌아올 수 있습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 7).

c. 매출 집중도와 광고 의존성

Alphabet 매출의 70% 이상이 여전히 광고에서 나옵니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1A). 매출 집중도는 세 가지 유형의 리스크를 만들어냅니다.

 

- 첫째, 경기 침체: 기업들이 지출을 줄일 때 광고 예산은 보통 가장 먼저 삭감됩니다.

- 둘째, 개인정보 보호 규제: 광고주의 개인 타겟팅을 제한하는 법률은 Google 광고 인벤토리의 가치를 직접적으로 낮춥니다.

- 셋째, 내부로부터의 AI 혁신: AI가 생성한 답변으로 사용자들이 웹사이트로 이동하는 클릭을 줄인다면, 25년간 수익을 이끌어온 전통적인 검색 광고 모델이 점차 잠식될 수 있습니다. 10-K는 이를 직접적으로 인정하며, 제품 혁신이 '사용자 및 고객 행동의 변화를 야기해 매출 트렌드에 영향을 미칠 수 있다'고 명시합니다 (ibid.).

 

지정학적 변수도 매출에 직접 영향을 줍니다. 2025년 매출의 52%가 미국 외에서 발생했으며, 이 중 17%는 현재 글로벌 무역 환경으로 인해 특별한 불확실성에 노출된 아시아태평양 지역에서 나왔습니다. Alphabet의 자체 보고서는 '제재, 관세, 수출입 통제'를 명시적인 위험 요인으로 지목합니다 (ibid.).

d. 지배구조: 집중된 의결권

지배구조 리스크는 덜 주목받지만 구조적으로 중요합니다. 상장 기업임에도 불구하고 실질적인 지배권은 두 공동 창업자에게 거의 전적으로 집중되어 있습니다. 2025년 12월 31일 기준으로 Larry Page와 Sergey Brin은 주당 10표의 의결권을 갖는 Class B 주식의 약 89.3%를 공동 보유해 전체 의결권의 52.7%를 확보하고 있습니다 (Alphabet Inc. 2026b, Item 1A).

 

일반 투자자들이 가장 많이 보유한 Class C 주식(GOOG)은 의결권이 전혀 없습니다. 한마디로 일반 주주들이 경영진 선임, 인수합병, 자본 배분, 임원 보수 등 중요한 사안에 실질적인 영향력을 행사할 수 없음을 의미합니다. 이 구조에서 일반 주주들은 회사의 주요 의사결정에 사실상 영향력이 없습니다. 대규모 인프라 지출, M&A, 반독점 소송이 동시에 진행되는 지금이 외부 주주 감독이 필요한 시점이지만, 구조상 그 견제가 작동하기 어렵습니다.

 

이 섹션의 주요 용어
Sherman Antitrust Act — Section 2	미국 핵심 연방 반독점법으로, 우수한 제품, 혁신, 효율성이 아닌 배타적 행위를 통한 독점력 획득 또는 유지를 금지합니다. Google에 대한 검색 및 애드테크 소송 모두 Section 2 위반을 주장합니다. Google이 경쟁에서 실력으로 이기는 대신 독점 계약과 구조적 이해충돌을 이용해 지배적 시장 지위를 고착화했다는 것이 그 요지입니다.
Ad Exchange (AdX)	웹페이지가 로딩될 때마다 밀리초 단위로 낙찰자가 결정되는, 퍼블리셔 웹사이트의 광고 게재권을 놓고 광고주들이 경매를 벌이는 실시간 자동화 마켓플레이스입니다. Google의 AdX는 개방형 웹 디스플레이 광고 거래에서 지배적인 광고 거래소입니다. DOJ는 Google이 AdX, 퍼블리셔 광고 서버, 광고주 구매 도구를 동시에 지배하는 위치를 이용해 구조적으로 AdX를 경쟁 거래소보다 유리하게 취급했다고 주장합니다.
Publisher Ad Server (DFP / Google Ad Manager)	광고 거래소나 광고주와 관계없이 퍼블리셔 웹사이트에 게재되는 모든 광고를 관리, 스케줄링, 게재하는 데 사용되는 소프트웨어입니다. Google의 지배적인 퍼블리셔 광고 서버(구 DoubleClick for Publishers/DFP, 현 Google Ad Manager)는 AdX가 자체 입찰을 제출하기 전에 경쟁 입찰 정보를 Google이 파악할 수 있게 해주는데, DOJ는 이를 불법적 결합 판매(tying)로 규정했습니다.
Structural vs Behavioural Remedies	법원이 부과할 수 있는 두 가지 광범위한 반독점 구제 방법 범주입니다. 구조적 구제는 기업에 사업 부문이나 자산을 매각하도록 요구합니다(예: AdX를 별도 소유자에게 매각). 영구적인 시장 분리를 만드는 방식입니다. 행동적 구제는 기업이 앞으로 어떻게 행동해야 하는지에 대한 규칙을 부과합니다(예: 우대 취급 금지). 단, 집행하기 위해 지속적인 규제 모니터링이 필요합니다.
Class A / B / C Shares	Alphabet은 의결권이 서로 다른 세 종류의 주식을 가지고 있습니다. Class A 주식(GOOGL)은 주당 1표의 의결권을 갖습니다. Class B 주식은 비상장이며 주당 10표의 의결권을 가지고, 거의 전부 공동 창업자인 Page와 Brin이 보유합니다. 경제적 지분은 소수이지만 이로써 의결권 과반수를 확보합니다. Class C 주식(GOOG)은 의결권이 없어, GOOG 보유자는 회사 결정에 공식적인 영향력을 행사할 수단이 없습니다.
Self-Preferencing	지배적 플랫폼 사업자가 자사가 통제하는 결과물에서 중립적인 순위 기준으로는 그렇지 않을 경우에도, 경쟁사의 유사 서비스보다 자사 제품이나 서비스를 우대하는 행위입니다. EC의 2025년 9월 판결은 Google이 퍼블리셔 광고 서버와 광고주 구매 도구 내에서 자사 광고 거래소(AdX)를 우대해, AdX가 최적의 조건을 제공하는지 여부와 관계없이 구조적으로 수요를 AdX로 유도했다고 판단했습니다.
Accrued Fines and Settlements	재무상태표에 발생 가능성이 높은 부채로 인식됐지만 아직 현금으로 지급되지 않은 규제 과징금 및 법적 합의금입니다. 2025년 연말 기준 Alphabet의 단기 발생 과징금·합의금 잔액 156억 달러는 주로 EC의 애드테크 과징금과 기타 법적 적립금으로 구성됩니다. '발생(accrued)'이라는 용어는 비용이 이미 보고된 이익을 감소시켰다는 것을 의미하며, 실제 현금 유출은 항소가 완료된 이후에 발생할 수 있습니다.

 

구글의 1분기 공시 분석 리포트: https://prag-thinktank.tistory.com/21

구글 FY26 1분기 공시 분석 (SEC Report)

이전 글: https://prag-thinktank.tistory.com/10

[AI 인프라 해체 #02] 팔란티어(PLTR): 저들만 아는 비밀이 네게 들리지 않을 것이 없으리라

다음 글: https://prag-thinktank.tistory.com/14

[AI 인프라 해체 #04] ASE 테크놀로지 (ASX): 설계도가 있고 웨이퍼가 있어도 패키징이 없으면 어찌

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Source Credibility and Tier Classification (출처 신뢰성 및 신뢰 등급)

SOURCE	TIER	GRADE	EVIDENTIARY NOTE
Alphabet Inc. Form 8-K, Q4/FY2025 (Feb 4, 2026)	Tier 1 — SEC EDGAR	A+	Mandatory SEC disclosure; direct web_fetch from EDGAR this session. Primary source for all Q4 financial data, CEO statement, Cloud backlog, Waymo investment round.
Alphabet Inc. Annual Report Form 10-K, FY2025 (Feb 4, 2026)	Tier 1 — SEC EDGAR	A+	Full-text document in session context (user-supplied PDF, identical to SEC EDGAR filing). Primary source for all balance sheet, segment, legal, and risk factor data.
U.S. DOJ Office of Public Affairs Press Release, Sep 2, 2025	Tier 1 — U.S. Dept. of Justice	A+	Fetch-verified from justice.gov this session. Official government disclosure of Search antitrust remedies order.
U.S. Congressional Research Service, Legal Sidebar LSB11362, Sep 10, 2025	Tier 1 — CRS / Congress.gov	A	Nonpartisan federal research service analysis of the Search remedies order. Search-confirmed at congress.gov this session.
Waymo Official Blog, "Safe, Routine, Ready" (Nov 18, 2025)	Company Primary Disclosure	A	Direct web_fetch from waymo.com this session. Full article body confirmed. Primary source for city expansion and safety metrics.
Google Keyword Blog / Google DeepMind Blog (Mar–Apr 2026)	Company Primary Disclosure	A	blog.google is a JavaScript-rendered SPA; direct fetch returned navigation shell only. Content verified by user cross-check, April 2026. Deep Think data (Gemini 3 Deep Think upgrade, April 2, 2026) treated as user-confirmed.
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